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【2020蓝筹物业百强峰会】蒋海涛:企业发展中的资本经营问题

发布:未知 时间:2020-08-19 17:21 栏目:房产汽车 阅读()
经济观察网记者田国宝 8月12日,在《经济观察报》主办的2020蓝筹物业百强峰会上,摩根资本董事总经理、原摩根大通亚太区高级副总裁蒋海涛表示,资本经营是实现价值创造的法宝。 以下为蒋海涛演讲内容节选: 一个企业到了三

经济观察网 记者 田国宝 8月12日,在《经济观察报》主办的“2020蓝筹物业百强峰会”上,摩根资本董事总经理、原摩根大通亚太区高级副总裁蒋海涛表示,资本经营是实现价值创造的法宝。

以下为蒋海涛演讲内容节选:

一个企业到了三五千万税后利润的时候,资本经营问题就会摆到面前。有人认为,资本经营就是上市圈钱,就是炒股、卖壳。我们认为,这是一个误区。

所谓资本经营,就是有“资本家”的理念,把公司价值最大化作为经营目标。这是我今天主要讲的方向。

什么是资本经营

一个企业离不开投资融资活动,企业发展既要有技术创新,管理创新,同时还要取决于金融创新。

所谓金融创新,主要是资本经营。从根本上来说,就是要价值创造。其核心要点有二:借助资本经营手段,低成本、高效率地实现资本扩张、财富增值和风险控制;借助资本市场的价值发现和资源优化配置的机制,最大程度地实现价值创造。

我们知道,上市公司是资本经营的有效载体。很多企业都想通过上市来解决低成本的长期资金,提高公司在市场、社会、资本的认可。同时,利用社会资本帮助企业成长,实现超常规发展。

纵观全球主要财团的成长史,几乎都是通过资本经营手段的有效运用,才取得现有的规模、份额以及竞争优势。

我们耳闻目睹的互联网公司,包括阿里巴巴、腾讯、美团、拼多多、京东、网易和百度等,也都是依靠资本市场,借助资本经营手段成长起来的。

公司上市是传统企业走向现代企业的分水岭,而资本经营成为上市公司的必然选择。

资本经营与产品经营有很大不同。首先,经营对象不同。一个是围绕产品和服务,一个是围绕资本,包括股权和债权。

其次,经营目标不同。一个是利润最大化作为目标,一个是价值最大化作为目标。

其三,扩张方式不同。一个是资本积累靠自己赚出来的利润,另一种是靠社会化的募集资金成为企业扩张的动力。

其四,资源配置方式不同。产品经营理念关心的是肥水不流外人田;资本经营理念,重在资源的支配,而不仅仅是拥有。

其五,估值水平不同。企业家更多关注的是净资产,把净资产当成股东权益。看一下资产负债表就知道了,资产减掉负债就是股东权益,就是评价公司价值的依据。但是,站在资本市场的立场,公司价值等于净利润×市盈率,资产规模并非主要依据,资产溢价能力才是公司估值的重要指标。

影响估值的主要因素

用资本经营理念来说,不盈利的资产不值钱没有流动性的资产有风险,一个不流动的股权也是不值钱的。

同样是互联网公司,不同公司估值水平差别很大。截止8月4日,阿里巴巴、腾讯市值最大,分别6976亿美元和6138亿美元,拼多多只有他们的1/6不到。反之,按市盈率(市值/账面净资产)看公司估值水平,拼多多净资产溢价37倍,相当于特斯拉的水平。而阿里巴巴、腾讯只有6.5倍和10.4倍。曾经排名前三的百度,目前账面留存现金200亿美元,公司市值仅416亿美元,市净率1.8倍,即净资产溢价80%。

再以绿城系三家上市公司为案例,分别是开发商“绿城中国”,代工建设“绿城管理”,还有物业管理“绿城服务”。

规模最大是绿城中国,2019年营收616亿,净资产488亿,净利38亿,而绿城服务分别86亿、28亿和6.4亿,大致是前者1/7、1/17和1/6。

相反,公司市值绿城中国201亿,绿城服务307亿,后者是前者的1.53倍。同期绿城中国股票按账面净资产四折贱卖,而绿城服务溢价10倍以上,市盈率分别5.6倍和47倍。绿城服务估值水平,高于阿里巴巴、腾讯、京东、网易和百度。

绿城管理与绿城服务都是轻资产模式。但是,估值水平相差很大。前者市净率3.99倍,后者11.2倍,前者市盈率19.6倍,后者是48倍。

究其原因,开发商和代建模式呈现的是交易价值,每个项目做完结束。而服务商模式呈现的是战略价值,重在品牌、网络、渠道和客户资源长尾效应。

同样是房地产类上市公司,不同市值规模,其估值水平不尽相同。2007年,香港上市的中国房地产公司。市值300亿以上的公司,市盈率平均是20.9倍,200亿以下的公司只有10.8倍,几乎相差一半。

同样的房地产企业,在不同时间估值水平也不一样。2011年,同样在香港,同样是上市公司,450亿到1100亿的公司,估值市盈率只有10.4倍,比四年前大公司估值减半,甚至不到2007年小市值公司估值水平。同期100亿到450亿的的公司市盈率6倍,100亿以下市值的公司4倍不到。与四年前20倍和10倍市盈率相比,减少很多。可见,公司上市和交易,时间窗口非常重要。

同样业务的公司在境内外上市,估值水平差别很大。在香港、美国等成熟的资本市场,机构投资者偏好规模经营和协同效应。相同业务情况下,公司规模越大,行业地位越靠前,估值水平相对会高。大公司收购估值小的公司,有可能取得双赢的机会。

相反, 如果到中国内地A股市场,因为中国的投资者普遍是散户,大家偏好市值规模小、流动性强的公司,小公司估值水平甚至超过大公司。

兼并收购是资本经营的重要手段

综上,公司估值水平受到多种因素影响。不同年间、不同市值规模、不同上市地,公司估值是不一样的。这就提醒我们,制定资本经营战略必须着眼于资本市场的游戏规则,注重公司规模效应,把兼并收购作为价值创造的重要手段。

以全球海运行业龙头企业“马士基”为例,2005年集装箱运力只有131万个标箱,排名第二、三名的地中海海运和荷兰铁行分别是100万标箱和60多万标箱。

为保持行业龙头地位,增强规模优势,2005年马士基收购了排名第三的荷兰铁行。到2017年,马士基铁行集装箱规模324万标箱,地中海海运也冲到285万。 如果12年前没有并购铁行,马士基毫无疑问会被竞争对手甩到后面,估值也会受到影响。可见,并购是超常规成长、提高公司价值很重要手段。

什么样公司值得并购

1993年,我随中银考察组去美国考察资本市场。在加州遇到著名投资银行家罗伯特.库恩。他告诉我们,考察公司基本面,评估公司价值,主要是四个要素,即净资产收益率、营收规模和行业地位、成长性和流动性。

一般来说,净资产收益率15%以上公司值得关注。但是,净资产收益率高,不等于是好公司。与此同时,应当关注营收规模和行业地位。反之,如果规模很大,成长性不够,也不算好公司。假如公司定价20倍市盈率,明年净利增长为零,静态市盈率还是20倍。但若增长翻番,明年估值相当于10倍。成长性凸显公司投资价值。

除此以外,评价公司价值还有很重要的因素,即流动性。如果资产流动性不足,财务风险高。股权缺乏流动性,投资风险高。因此说,不盈利的资产不值钱,没有流动性的资产不安全,缺乏流动性的股票有风险。

公司退市也可能为价值创造带来机遇

我们都说公司上市是为了价值创造,因为股票会溢价。那么,公司退市能不能做到同样赚钱?

2010年,新加坡上市公司“四环医药”实行私有化。从新加坡退市,并完成到香港上市。10个月时间,四环医药大股东从原来持股价值17亿变成178亿,财富增加10倍以上。就是换了一个市场,公司还是这么个公司,估值大不一样。

最近几年,很多美国上市的中国公司,选择私有化策略。美国退市后到中国内地或香港上市,同样获得巨大的溢价。

产业资本与金融资本合作共赢

当今世界正处于新旧文明交替过程,挑战与机遇并存。基于技术革命和范式革命,重新定义行业标准、规范、流程、组织,完成公司战略和商业模式转型升级,颠覆传统商业规则,重构产业生态。 这些都是资本经营战略的重要组成部分。这样的“变革”关系到技术、产业和金融创新,三者缺一不可。

技术、产业、资本是三个不同的体系。技术路线成功不等于产业路线成功,产业路线成功不等于资本路线成功。三位一体,战略协同,才能最大程度实现价值创造。

这些年来,产业金融化趋势越来越明显,产业资本与金融资本融合成为趋势。与此同时,人们对“资本”和“资本经营”有待加深认识。资金、资产、资本,不是一回事。

企业家可能比较擅长产品和服务,对资本经营不是太熟悉。通过产业资本和金融资本的合作,实现合作共赢。

国内有家民营化工企业,主营聚酯硫醚。2005年底总资产2.5亿,净资产1.5亿元,营业收入8600万、净利润1700万。

2006年7月,公司大股东与原摩根斯坦利资本团队战略合作。到2010年底香港上市,营业收入22亿,销售收入22亿,净利润超过4亿。

上市后,公司市值超过100亿。大股东身价从1.5亿变成40亿,资本团队持股价值从不到1亿增至20亿。这是一个非常经典的产业资本和金融资本战略合作的成功案例。

我们有理由相信,越来越多的传统企业,越来越重视资本经营战略。借助“技术、产业、资本”战略协同,修正公司估值模型,更具价值创 造的空间。这是资本经营战略的重要途径,可望在价值创造过程中收获丰硕成果。

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